Scris de Simon Black, macro strateg Bloomberg,

Randamentele suverane din China au scăzut în ultimele luni, în contrast marcat cu aproape toate celelalte țări majore.Aceasta este o variabilă macro-cheie de urmărit pentru semne că China este pregătită să ușureze politica mai cuprinzătoare, deoarece toleranța sa este testată pentru o economie care devine din ce în ce mai deflaționistă.În plus, vigilența ar trebui sporită pentru o devalorizare a yuanului.Deși nu este un caz de bază, riscul de apariție a unuia este în creștere.

Anul Dragonului în China poate fi, dar economia nu a arătat încă abundența de energie și entuziasm pe care se presupune că le posedă cei născuți sub simbol. China nu a reușit să iasă din pandemie cu renașterea creșterii observată în multe alte țări, iar perspectivele au fost slabe de atunci.

Dar intrăm în faza de criză, în care China trebuie să răspundă cu forță sau să se confrunte cu perspectiva unei deflații prelungite a datoriei.Semnalul vine de la scăderea randamentelor guvernamentale.Acestea au scăzut constant pe tot parcursul anului, într-un ritm mai rapid decât orice altă țară majoră din EM sau DM.Într-adevăr, randamentele au crescut în aproape toate celelalte țări.

>

Aceasta este o problemă pentru yuani.Scăderea randamentelor Chinei adaugă presiune asupra monedei.Lărgirea diferențelor de randament real arată că rămâne o atracție puternică către perechea dolar-yuan.

>

Întrebarea este: va determina acest lucru o devalorizare a yuanului? Răspunsul scurt este mai puțin probabil decât nu, dar nu poate fi ignorat, iar riscurile cresc atâta timp cât ieșirile de capital continuă să crească.

Nu le putem măsura direct în China, deoarece contul de capital este închis nominal.Dar le putem reprezenta proxy analizând excedentul comercial, rezervele oficiale deținute la PBOC și valuta străină deținută în depozitele bancare.Excedentul comercial este un flux de capital și orice parte din el care nu ajunge nici la PBOC, nici în conturile bancare în valută, putem deduce că este o ieșire de capital.

Această măsură crește din nou, deoarece mai mult capital încearcă de obicei să părăsească țara atunci când creșterea este slabă, așa cum este astăzi.

>

Până acum, China pare să gestioneze declinul yuanului față de dolar.USD/CNY a crescut în fața benzii superioare de 2% deasupra corecției oficiale pentru pereche.Dar China stabilizează coborârea yuanului prin sectorul bancar de stat.După cum a observat Brad Setser într-un blog recent, PBOC a declarat că a ieșit mai mult sau mai puțin de pe piața valutară. În schimb, acea intervenție are loc acum în mod neoficial folosind depozite în dolari deținute la băncile de stat p>

>

China are o mulțime de rezerve de valută străină pentru a preveni slăbiciunea continuă a yuanului mai mult decât este ușor vizibil, potrivit Setser, dar există întotdeauna posibilitatea ca factorii de decizie să decidă să amelioreze impactul distructiv asupra lichidității interne de la ieșirea de capital, permițând o devalorizare mai mare, unică.Există speculații că aici se îndreaptă China și că aceasta se află în spatele stocului său recent de aur, cupru și alte mărfuri.

Cu toate acestea, există riscuri legate de o astfel de mișcare, având în vedere că ar putea fi în detrimentul piețelor mai normalizate pe care China le râvește în numele stabilității financiare și ar putea provoca un răspuns tarifar din partea SUA.

O devalorizare este o posibilitate scăzută, dar diferită de zero, care a crescut în acest an.În orice caz, scăderea randamentelor obligațiunilor subliniază că China va trebui în curând să facă ceva mai dramatic pentru a evita riscul unei deflații a datoriei.

În trecut, ritmul actual de scădere a randamentelor suverane a condus la un răspuns direct de relaxare din partea Chinei, cu o creștere a creșterii reale M1 observată de obicei în următoarele șase până la nouă luni. >

>

Dar creșterea M1 în China nu a reușit în mod singular să revină până acum, în ciuda mai multor indicii că era pe cale să o facă. Aceasta este probabil o alegere de politică deliberată, deoarece creșterile de bani înguste reflectă stimulente ample "asemănătoare inundațiilor” pe care factorii de decizie din China l-au exclus în mod explicit încă din ianuarie, în comentariile premierului Li Qiang.Factorii de decizie se concentrează asupra nu reumflarea sectorului finanțelor din umbră, care continuă să fie strâns.

>

Finanțarea umbră a dus la spumă speculativă nedorită pe piețe, imobiliare și investiții pe care China nu dorește să le vadă reluate.Dar bordurile sale au avut prea mult succes.Creditul rămâne greu de obținut acolo unde este cel mai necesar, de obicei în sectoarele nedeținute de stat.

Încetinirea pe care aceasta a provocat-o a fost amplificată de răspunsul Chinei la pandemie.În loc să susțină cererea populației, factorii de decizie din China au susținut sectorul exporturilor, ceea ce a dus la o creștere a mărfurilor către exterior.

Concluziile stricte au determinat gospodăriile să devină deosebit de adverse față de riscuri, crescându-și economiile și fiind reticente în a cheltui chiar și după ridicarea restricțiilor, ca nu cumva guvernul să decidă să paralizeze din nou economia la un moment dat.

Acest lucru a determinat, de asemenea, să implodeze sectorul imobiliar, ceea ce a determinat mai multe măsuri de relaxare fragmentate pentru a susține prețurile locuințelor și dezvoltatorii imobiliari îndatorați, fără niciun rezultat până acum: indicatori de vârf pentru imobiliare, cum ar fi suprafața spațială.a început să rămână redusă sau slabă, în timp ce datoria în USD a companiilor imobiliare continuă să se tranzacționeze la mai puțin de 25 de cenți în dolar.

>

China are o grămadă de datorii mare și în creștere, care urmează să se înrăutățească pe măsură ce demografia sa continuă să se deterioreze. Graficul alarmant de mai jos de la FMI proiectează datoria publică inclusiv mijloacele de finanțare a guvernului local în China să accelereze mult înainte de cea din SUA în următorii ani, până la aproximativ 150% din PIB până la sfârșitul deceniului.Datoria totală nefinanciară se apropie deja de 300% din PIB.

>

Sursa: FMI

Acest lucru crește riscul unei deflații a datoriilor, atunci când valoarea activelor și veniturile din acestea scad în raport cu valoarea pasivelor.Datoria devine din ce în ce mai dificil de deservit și rambursat, ceea ce duce la scăderea consumului și a investițiilor, la o deflație înrădăcinată și la o creștere derizorie care este greu de scăpat.

Woody Allen a glumit odată că omenirea se află la o răscruce de drumuri, un drum duce la disperare și deznădejde totală, iar celălalt la dispariție totală.Opțiunile Chinei nu sunt încă atât de dure, dar cu cât așteaptă mai mult pentru a oferi un răspuns emfatic la situația dificilă, ele ar putea deveni în curând așa.