|
:format(webp):quality(80)/https://romaniatv.net/wp-content/uploads/2014/08/520364_dinu_publimedia_cosmin_motei_56904200.jpg)
| Fluxul de Stiri dupa Data Aparitiei |
|
22:10 2024-01-26
extpolitic - citeste alte articole pe aceeasi tema
Comentarii Adauga Comentariu _ „Când Fed pivotează, suntem plătiți” "Când Fed Pivot, suntem plătiți”
Trimis de Prietenul Fringe Finance Lawrence Lepard și-a lansat cea mai recentă scrisoare pentru investitori săptămâna aceasta.Are o acoperire redusă în mass-media, ceea ce, după părerea mea, îl face să fie cineva care merită ascultat de două ori mai atent.
Larry a fost destul de amabil să-mi permită să-și împărtășesc gândurile în direcția trimestrului IV 2023.Scrisoarea a fost editată foarte ușor pentru formatare, gramatică și imagini. Aceasta este cea mai recentă scrisoare pentru investitori de la bunul meu prieten Lawrence Lepard, care conține o descriere detaliată despre următoarele și va fi împărțită în două părți:
Partea 1 a acestei scrisori poate fi găsită > AURU ȘI BITCOIN AU PRIMITE MEMO-ULAșa cum am descris mai sus.Fed face tot posibilul pentru a ne oferi haos monetar.Lucrul interesant este că cele două alternative de bani sunet, GOLD ȘI BITCOIN pot vedea asta tare și clar.Practic, FED și-a început să "terminăm cu creșterea ratelor” la sfârșitul lunii septembrie și, din acel interval de timp, aurul a crescut cu 15%, iar Bitcoin a crescut cu 61%.Mișcări destul de mari pentru o perioadă de 3 luni.Anualizați aceste tarife și vedeți care este problema.
Aceasta nu este doar o problemă a SUA de creștere a datoriilor și de degradare a dolarului care finanțează această datorie.Mai degrabă, este o problemă globală.După cum arată graficul de mai jos, oferta monetară globală M2 linia de aur crește din nou de exemplu, Europa/China sunt stimulente, în timp ce M2 din SUA a scăzut.Nu este o coincidență faptul că prețurile aurului se corelează cu această masă monetară globală M2 și probabil că face parte din ceea ce a susținut aurul, făcându-l una dintre cele mai performante mărfuri în 2023.
POZIȚIA FISCALĂ A SUA NU SE ÎMBUNĂTĂȚĂTeza noastră de investiții este că ne aflăm într-o "criză a datoriei suverane”, iar cel mai mare factor al acestei crize este povara în continuă creștere a datoriei federale a SUA, iar cheltuielile cu deficitul sunt proaste și se înrăutățesc.Până la cea mai recentă campanie de majorare a ratei dobânzii a Fed, ZIRP și politicile de dobândă scăzută au mascat problema de bază.Dar acum, că ratele dobânzilor au fost majorate pentru a combate inflația, insolvența în așteptare a Guvernului Federal SUA este pe deplin afișată.Graficele de mai jos arată creșterea datoriilor și creșterea bruscă a costurilor de purtare a dobânzilor federale.
Am spus adesea că motivul pentru care suntem atât de încrezători în teza noastră de "devalorizare monetară” este că pare să existe foarte puțină dorință de a domni sau de a reduce Deficitul Federal al SUA.Cu un guvern în impas, în prezent pare imposibil să reduceți cheltuielile sau să creșteți taxele.În plus, problema pare să se înrăutățească.  https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fe0f5a7f9-36c4-4db0-8377-e1eddea9e3a1_968x409.png 1272w, https://substack/imagecd6/4db0 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fe0f5a7f9-36c4-4db0-8377-e1eddea9e3a1_96wpng 40_968png 968"/>>În graficul de mai sus, putem observa că Guvernul a înregistrat un deficit de 1,7 trilioane de dolari în anul fiscal încheiat la 30 septembrie 2023.Aceste tipuri de deficite într-o economie sănătoasă sunt nemaiauzite.Încasările și Cheltuielile sunt aglomerate, dar în trimestrul I fiscal 2024 încheiat în decembrie, deficitul a crescut de la 421 de miliarde de dolari în 2023 la 510 de miliarde de dolari, +21% față de anul trecut.Dacă această rată anuală se menține, deficitul va fi de 2,04 trilioane de dolari anul viitor.Credem că este probabil să fie mai mare. În plus, pe măsură ce apar recesiuni, deficitul anual tinde să explodeze în următorii câțiva ani.De fapt, intervalul de creștere incrementală a deficitului anual este în medie de 5,2% în ultimii 55 de ani și de 9,4% în ultimele trei recesiuni.Mai jos, este un grafic estimat CBO care arată aceste deficite ca % din PIB folosind aceste medii istorice.Rețineți că deficitele anuale vor migra la 3-5 trilioane USD în timpul următoarei noastre recesiuni-conform estimărilor CBO.Acest lucru va necesita imprimarea mai multor bani "Brrr” și degradare, care ar trebui să catalizeze aurul, argintul și Bitcoin în acest caz.  https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fd6764e9b-b375-4aac-bd19-e4fee2a462fa_1042x603.png 1272w, https://substack/substack/_14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fd6764e9b-b375-4aac-bd19-e4fee2a462xfa="1046p2x6_0464e9b-b375-4aac-bd19-e4fee2a462fa" 1042"/>>Considerăm că este instructiv să subliniem o problemă de contabilitate care ne-a nedumerit.În anul fiscal 2023, deficitul guvernului federal al SUA a fost de 1,7 trilioane de dolari.Dar, dacă ne uităm la soldul datoriei federale a SUA pe 30 septembrie 2022, acesta era de 30,9 trilioane USD.Un an mai târziu, a fost de 33,2 trilioane USD sau +2,3 trilioane USD a/a, nu cei 1,7 trilioane USD pe care îl arată mai sus.Poate că există o explicație logică pentru această diferență de 600 de miliarde de dolari, dar se pare că guvernul ar putea raporta insuficient deficitul.Oricare ar fi motivul, putem fi siguri că Guvernul trebuie să plătească dobândă pentru întregul sold datoriei care a crescut cu 7% anul trecut.Observați cum o creștere de 7% a datoriei a depășit creșterea PIB-ului de 2,8%.Aceasta este o tendință care seamănă semințele propriei distrugeri. Unul dintre efectele secundare nefericite ale crizei COVID este că a resetat nivelul cheltuielilor federale din SUA la un nivel mai înalt.Observați în graficul de mai jos cum cheltuielile federale au înregistrat o creștere uriașă în 2020, dar nu s-au diminuat chiar dacă criza s-a atenuat.După cum am afirmat mai sus în analiza noastră de la sfârșitul anului, credem că aceste cheltuieli fiscale au menținut economia împreună, până acum.
Desigur, implicația acestui lucru este că nici emisiunea Trezoreriei SUA nu s-a redus, așa cum se arată în graficul următor.
Și după cum arată următorul grafic de mai jos, 10 trilioane USD de Trezorerie ajung la scadență în următorii trei ani, având în vedere că singura cerere reală de obligațiuni de trezorerie a fost titlurile de stat și biletele de scurtă durată din cauza temerilor de inflație.Notă: acest grafic de mai jos nu surprinde deficitele anuale de 2 trilioane de dolari care vor necesita finanțare suplimentară – așa că, probabil, va fi necesară o emisiune de trezorerie de peste 16 trilioane de dolari.Având în vedere că Fed/băncile au fost forțate să finanțeze 25% din acestea în licitațiile recente așa cum s-a descris mai devreme, va fi necesară imprimarea din ce în ce mai mulți bani.Acesta este motivul pentru care minerii de aur și de aur nu au nevoie de SUA să "lovină de zid”, mai degrabă matematica simplă arată că vânturile macro-coace vor propulsa prețurile aurului și profiturile minerilor.
După cum arată următorul grafic, cheltuielile guvernamentale ca pondere din PIB au atins cel mai înalt nivel atins vreodată în epoca modernă.În al Doilea Război Mondial, au fost ani în care cheltuielile fiscale ca % din PIB au fost mai mari.
SUA au o problemă de cheltuieli și datorii și nimeni nu vorbește despre soluția pentru adulți. > 50% REDUCERE LA TOATE ABONAMENTELE: Abonați-vă și > DE CE ESTE FOARTE PROBABIL UN PIVOT COMPLETUite, este posibil ca ceea ce Powell și guvernatorii Fed au spus să nu fi fost un pivot complet.Sunt imprevizibili și mint.Când au văzut că piața de valori a decolat în urma conferinței lor de presă, au fost foarte repede să aibă câțiva guvernatori Fed pe bandă care au răspuns la comentariile conciliante ale lui Powell. Nu știm calea și momentul reducerii ratelor sau eliminării QT, dar înțelegem matematica.În următoarele 12-24 de luni probabil mult mai devreme, aceștia vor fi nevoiți să slăbească condițiile monetare și să reducă ratele dobânzilor.În special pe partea scurtă.Aceasta nu este doar speculație inactivă.Instrumentul CME FedWatch are unii participanți la piață care solicită 7 reduceri de dobândă în 2024-substanțial mai mult decât cele 3 pe care le indică consensul Fed dot plot. Dar, matematica este necruțătoare.Dacă ratele dobânzilor nu scad, va urma o buclă de condamnare.Am subliniat acest lucru de mai multe ori.Părerea noastră este că vor scădea lent ratele dacă lucrurile se mențin împreună sau extrem de repede dacă vom primi o altă criză repo din 2008, 2019, șoc Covid 2020 sau alergare bancară din 2023.De unde va veni următorul șoc? În opinia noastră, există mai mulți candidați pentru unde ar putea erupe următoarea problemă. CATALIZĂȚI POTENTIAL PIVOT COMPLET PIATA DE VALORI Am crezut că o bulă enormă, condusă de bani la costuri reduse și ZIRP, a găsit un pin în ianuarie 2022 și, pe măsură ce Fed a crescut agresiv dobânzile, părea că am avut dreptate cu piața în scădere cu 25% în octombrie 2022 față de vârf.Dar, din păcate, ne-am înșelat devreme, deoarece până la sfârșitul anului 2022, piața și-a găsit locul și, pe baza a 7 acțiuni mari de tehnologie și inteligență artificială, a crescut pentru a stabili un nou maxim marginal la sfârșitul anului 2023. Creșterile de rate ale Fed au atenuat oarecum spiritele animalelor, dar nu complet.După cum arată următorul grafic, piața de valori este încă pe partea scumpă la același nivel cu acțiunile din Bubble 2000 folosind indicatorul bufet larg urmărit, care compară capitalizarea bursieră agregată cu PIB-ul.Este surprinzător pentru noi că economia și piața au rezistat la fel de bine ca ei.Bănuim că reflectă toți banii care au fost injectați în sistem.
Totuși, considerăm că următoarea diagramă de Robert McHugh este fascinantă.Linia albastră este rata fondurilor federale.Săgețile negre de pe acest grafic reprezintă punctul în care Fed a încetat să majoreze ratele și a început să reducă ratele.Cifrele procentuale roșii reprezintă suma pe care piața de valori a scăzut în urma pauzei și reducerilor de rate.Zonele umbrite gri reprezintă o recesiune.Rețineți că, din 1957, DE FIECARE DATA a avut loc acest set de condiții, a urmat o recesiune, iar piața de valori a urmat cu o corecție sau o scădere semnificativă.Va fi diferit de data asta? Credem că motivul pentru aceasta este simplu.Fed se află întotdeauna în spatele curbei, se înăsprește excesiv atunci când amenință inflația sau este prezentă o bula și apoi este forțată să reacționeze agresiv pentru a curăța mizeria pe care a creat-o.Fed acționează atât ca incendiar, cât și ca pompier. Motivul pentru care piața de valori este atât de importantă este că 62% dintre americani au conturile de economii și de pensie legate de acțiuni.Din 2008, este un comerț cu sens unic.Cumpără dip și se va rezolva.Dacă ar fi vreodată să avem un eveniment financiar precum izbucnirea bpetrol dotcom din 2000 sau GFC din 2008, piața ar putea scădea cu 50% într-o clipă.Acest lucru nu ar fi bine pentru guvernul federal din SUA, deoarece veniturile fiscale ar scădea, iar plățile plasate de siguranță ar crește substanțial.În două situații anterioare, deficitele față de PIB au crescut atunci când piața de valori a scăzut.În aceste două situații, de la vârf până la minim S&P 500 a scăzut cu 50%, iar zonele în care a fost centrată bula dotcoms și finanțarea imobiliară au scăzut cu peste 80%.În unele dintre cazurile financiare Lehman, stocurile au ajuns la zero. RECESIE De atât de mult timp cerem o recesiune încât ne simțim ca "băiatul care a plâns lupul”.Avem o listă lungă de indicatori care în trecut au semnalat în mod fiabil o recesiune viitoare de exemplu, consultați graficul de la pagina 12 din scrisoarea noastră din T2 ’23 de pe site-ul nostru web, care arată că recesiunea urmează întotdeauna sfârșitul majorărilor ratelor Fed. Un semnal clar în prezent al unei recesiuni în așteptare este răsturnarea puternică a curbei randamentului pe 2 față de 10 ani.În ultimii peste 35 de ani, recesiunile din SUA sau alte probleme ale pieței încep la șase – nouă luni după inversare.De obicei, curba randamentelor începe să se încline simultan cu o recesiune și o scădere a pieței de valori.După cum puteți vedea în graficul de mai jos, vârful inversării a fost în iulie 2023.Aceasta implică o recesiune care începe între ianuarie și aprilie 2024.
SOMARE Cea mai importantă măsură de urmărit în T1 este piața muncii.Pe măsură ce rata șomajului crește, apar recesiuni.Axa din stânga pe acest grafic de mai jos arată modificarea incrementală a ratei șomajului.
După cum puteți vedea, suntem în pragul că rata șomajului depășește pragul recesiunii. FALIMENT Tabelul de mai jos arată că depunerile de faliment la capitolul 11 par să fi accelerat în a doua jumătate a anului 2023.
DELINQUINTE DE CREDIT Observăm, de asemenea, în graficul următor că delincvența împrumuturilor apar în împrumuturile cu carduri de credit și auto.
Uite, este posibil ca această dată să fie diferită și ne vom înșela.Dacă Fed devine extrem de agresivă în ceea ce privește acomodarea monetară, este posibil ca ea să repornească piața bullă în orice și ne vom îndrepta într-un boom crack-up.Dar rețineți că, dacă se adoptă această direcție, va fi foarte inflaționist, ceea ce va fi extrem de bun pentru activele pe care le deținem. BANCILE REGIONALE Băncile regionale au fost protejate de Fed prin programul BTFP.Cu toate acestea, nu înseamnă că pierderile bancare nu pot crește...ar însemna pur și simplu mai mult "Brrrr” de la Fed pentru a salva băncile.Pierderile au crescut la aceste bănci, iar mizeria imobiliară comercială nici măcar nu a început încă.
Așadar, iată-l.Pentru a presupune că ne descurcăm fără recesiune, trebuie să presupunem că indicatorii de recesiune istorică anterior nu mai funcționează și că piața de valori din SUA și băncile regionale nu au probleme.Nu imposibil.Dar din punctul nostru de vedere nu este probabil. CÂND ESTE PIVOTĂ, NOI SUNTEM PLĂTIȚIUn lucru de care putem fi siguri este că, atunci când Fed își va finaliza în sfârșit pivotul, efectul asupra aurului și acțiunilor miniere de aur va fi substanțial.Observați în graficul de mai jos modul în care ultimele trei pivotări ale Fed au dus la creșteri ale prețului aurului de 66%, 189% și, respectiv, 50%.
Și, ca și cum nu ar fi suficient, impactul asupra acțiunilor din minerit de aur va fi și mai dramatic, după cum arată următorul program:
Și graficul de mai sus arată doar câștigurile din indicele mai mare al acțiunilor din aur, GDX.După cum arată următorul program, reducerea la acțiunile Junior Gold Mining este chiar mai extremă decât reducerea la Senior Miners.Notă: acest program al Sprott & Co.arată prima/reducerea față de Valoarea activului net NAV, o măsură de evaluare utilizată pe scară largă în mineritul aurului.Din punct de vedere istoric, companiile s-au tranzacționat la sau uneori peste valoarea VAN.În prezent, reducerea la juniori este la o extremă istorică.
În ciuda acestei subevaluări profunde, Junior Miners încep să dea câteva semne de viață pe o bază tehnică, așa cum este prezentat în următorul grafic:
AURUÎn liniște, perspectiva aurului se îmbunătățește.Spunem în liniște pentru că aurul a atins recent un nou preț record de 2.077 USD pe uncie și totuși nu a fost prea multă fanfară.În parte, acest lucru se datorează faptului că noul maxim istoric nu s-a menținut, dar, cu toate acestea, aurul a atins un nou maxim istoric în fiecare monedă, cu excepția dolarului, și bate la ușa izbucnirii în mod constant și în dolari. Credem că suntem pe punctul de a intra în cel de-al treilea ciclu major al aurului din epoca de după 1971, așa cum este prezentat mai jos în graficul excelent pregătit de prietenul nostru Tavi Costa.Dacă avem dreptate, se va transforma într-o manie pentru stocurile de aur, iar investitorii vor fi surprinși de cât de bine funcționează acest activ într-o criză a datoriilor suverane.
În plus, aurul a reușit acest lucru, în ciuda faptului că este încă necunoscut și neiubit.
În continuare, a se vedea programul următor că, în timp ce băncile centrale au continuat să cumpere aur, cumpărătorii de aur Futures și ETF au lipsit în general de la sfârșitul anului 2020.Credem că o mare parte a lumii investiționale mai crede că Fed a rezolvat problema inflației și că vom reveni la condițiile care existau înainte de 2020.Având în vedere problemele bugetului federal pe care le-am subliniat mai sus, considerăm că această concluzie este greșită.Pe măsură ce investitorii încep să înțeleagă că este greșit, ne așteptăm pe deplin ca achizițiile de către investitorii Futures și ETF să revină la nivelurile din 2016, 2019 și 2020.
Din punctul nostru de vedere, ne îndreptăm către un deceniu în care climatul investițional seamănă cu cel al anilor 1970 și, ca re reamintire, graficul de mai jos arată cum au evoluat diferite clase de active în anii 1970.
OBSERVAȚII FINALE Simțim că ne aflăm în prăpastie nu numai a unor vânturi macro favorabile imprimare de bani, ci și a unei întorsături majore a activelor monetare solide.Ne putem imagina pe mulți spunând că plângem lup – din nou! Dar, după cum a subliniat marele istoric al pieței/investitor de valoare Jeremy Grantham
Având în vedere ceea ce vedem că se întâmplă astăzi în lume, credem că degradarea monetară nu va face decât să se accelereze.Dacă putem rămâne răbdători, IRR-urile vor fi remarcabile. Partea 1 a acestei scrisori poate fi găsită Titlurile de valoare nu vor fi oferite sau vândute în nicio jurisdicție în care o astfel de ofertă sau vânzare ar fi ilegală, cu excepția cazului în care au fost îndeplinite cerințele legilor aplicabile din această jurisdicție.Orice decizie de a investi în valori mobiliare trebuie să se bazeze exclusiv pe informațiile prezentate în materialele de ofertă aplicabile, care trebuie citite cu atenție de potențialii investitori înainte de a investi.O investiție în EMA nu este potrivită sau de dorit pentru toți investitorii; investitorii pot pierde tot sau o parte din capitalul investit.Investitorilor li se poate cere să suporte riscurile financiare ale unei investiții pe o perioadă nedeterminată de timp.Investitorii și potențialii investitori sunt îndemnați să se consulte cu propriii lor consilieri juridici, financiari și fiscali înainte de a face orice investiție. Declarațiile conținute în această prezentare sunt făcute de la data tipărită pe copertă, iar accesul la această prezentare în orice moment nu va da naștere la nicio implicație că nu a existat nicio modificare a faptelor și a circumstanțelor.expuse în prezenta prezentare de la acea dată.Aceste materiale de prezentare pot conține declarații prospective în sensul legilor SUA privind valorile mobiliare.Declarațiile prospective se bazează pe convingerile, ipotezele și așteptările EMA cu privire la performanța sa viitoare, luând în considerare toate informațiile disponibile în prezent și se pot schimba ca urmare a riscurilor cunoscute și necunoscute, incertitudinilor și a altor factori imprevizibili.Nu se fac declarații sau garanții cu privire la acuratețea acestor declarații prospective.EMA nu își asumă nicio obligație de a actualiza orice transmitere Declarații de căutare pentru a reflecta circumstanțe sau evenimente care au loc după data la care au fost făcute astfel de declarații.Datele istorice și alte informații conținute aici, inclusiv informațiile obținute din surse terțe, sunt considerate a fi de încredere, dar nu se face nicio declarație cu privire la acuratețea, completitudinea sau adecvarea lor pentru un anumit scop. Nu se face nicio declarație că vreo investiție va realiza sau este probabil să obțină profituri sau pierderi similare cu cele prezentate.Performanța trecută nu indică rezultatele viitoare.Acest raport este pregătit pentru uzul exclusiv al investitorilor EMA și al altor persoane despre care EMA a stabilit că ar trebui să primească aceste materiale de prezentare.Această prezentare nu poate fi reprodusă, distribuită sau dezvăluită fără permisiunea expresă a EMA. _ „Când Fed pivotează, suntem plătiți”
Linkul direct catre PetitieCitiți și cele mai căutate articole de pe Fluierul:
|
|
|
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F713223ab-b7ea-497c-a6a6-651335c3bbf0_381x275.png 1272w, https://substack6ntch6/_14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F713223ab-b7ea-497c-a6a6-651335c3bbf07_58p1x2f04.381"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F77810a6f-68cf-44d6-96d7-8b89e1b5f6db_851x447.png 1272w, https://www.com/w1cfe56/substack c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F77810a6f-68cf-44d6-96d7-8b89e1b5f6db89e1b5f6db89e1b5f6db89e1b5f6d47810a6f-68cf-44d6 851"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F83a37642-2462-4e6a-9927-bc3b8a4ea1a2_850x469.png 1272w/, https://.substack/image1272/n/wstack/n/wstack c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F83a37642-2462-4e6a-9927-bc3b8a4ea1x46_9927-bc3b8a4a4ea1x469850000 850"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F58ab5614-aef9-49d5-aea8-729cdc01a798_902x345.png 1272w, https://substack6/_14cfentch.com/substack/_14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F58ab5614-aef9-49d5-aea8-729cdc01a798="4_90wp2f"width" 902"/>>
>
>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fc725573d-eba2-4f71-b542-fdd49a4a1b15_660x546.png 1272w, https://substack6/substack/_14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fc725573d-eba2-4f71-b542-fdd49a4a1b15="15_666p1549a4a1b154.660"/>>
>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F4744334a-fd1f-40e6-8038-c9adf052b174_679x484.png 1272w, https://www.com/w1cfe56/substack/w1cfe c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F4744334a-fd1f-40e6-8038-c9adf052b9174467png="17444334a-fd1f-40e6-8038" 679"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Ff3570ba1-9bc4-48a4-a643-2dcfc716fd11_899x391.png 1272w, https://substack6/substack/imagen14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Ff3570ba1-9bc4-48a4-a643-2dcfc716fd11_116999999111.899"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F006f1133-c77b-43b5-85fe-7fb3ad3c5d0d_674x431.png 1272w, https://substack6/_14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F006f1133-c77b-43b5-85fe-7fb3ad3c5d0d0d="43b5-85fe-7fb3ad3c5d0d0d0d="43b3d3c5d0d0d04.674"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fe0f8a26c-840b-415d-9f3a-1f818f8dbfc3_783x358.png 1272w/, https://.substack/wstack/n/substack/image1272 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fe0f8a26c-840b-415d-9f3a-1f818f8f3a-1f818f8f3a-1f818f8f3a-1f818f8f3a-1f818f8dbfc358dbfc358dbfc35.783"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F4aaba5bb-1c43-426b-96ee-335121aeb5f5_697x405.png 1272w, https://substackcd/image/1456.c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F4aaba5bb-1c43-426b-96ee-335121aeb5f5_69wx"404.69wx" 697"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fb912d122-cc95-4984-8f80-6c69729519d9_536x409.png 1272w, https://www.com/w1cfe56/substack/w1cfe c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fb912d122-cc95-4984-8f80-6c69729519d=" 497295369d=" 49729519d=" 49729536" 536"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fcb01f109-6437-4026-b654-30ebd319bcd1_804x445.png 1272w, https://www.com/w1cfe56/substack/w1cfe c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fcb01f109-6437-4026-b654-30ebd319bcd41456png="wcd41458png" 804"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F0e9c87b7-f684-4f14-b2d1-80f1ce9f3765_773x131.png 1272w, https://www.com/w1cfe56/substack c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F0e9c87b7-f684-4f14-b2d1-80f1ce9f3765_147773765_1477737614.773"/>>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F8f21b7d0-7b27-45f5-829f-1e4ab8d8abb4_781x573.png 1272w, https://substack6/substack/_14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F8f21b7d0-7b27-45f5-829f-1e4ab8d8d8abb4_36p8abb4_478d8abb4_478d8abb4.781"/>>
>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F3b82726e-d056-4edc-aa66-8b45e72269ef_815x557.png 1272w, https://substack/substack/_14cfe5 c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F3b82726e-d056-4edc-aa66-8b45e72269ef="1_45e72269"width="15_82726" 815"/>>
>
>
https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fbf48f858-abd2-4f13-9163-1d1896ea874e_425x350.png 1272w, https://www.com/w1cfe56/substack/w1cfe c_limit, f_auto, q_auto:good, fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2Fbf48f858-abd2-4f13-9163-1d1896ea874e.425"/>>
Comentarii:
Adauga Comentariu