După cel mai recent Prezentarea Rambursării trimestriale de către TBAC a dedicat un o parte substanțială a materialelor pregătite la risc de explozie a comerțului de bază, ducând la daune catastrofale la pe piața de trezorerie, nu ar trebui să fie nu o surpriză faptul că, cu câteva momente în urmă, SEC a dezvăluit că, în viitor, fondurile speculative și firmele de tranzacționare proptivă care tranzacționează în mod regulat trezorii americane-deseori cu un efect de pârghie de 20 ori mai mult până la mult.mărește mișcările cu doar un punct de bază aici flashback-urile LTCM ar trebui să vină-sunt setate să fie etichetate ca dealeri de către autoritatea de reglementare din SUA, o etichetă care va aduce cu sine un control nedorit și o atenție, ca să nu mai vorbim de costuri mai mari de conformitate și de control.

De asemenea, cererea pentru comerțul de bază, care a fost atât de esențial în a permite ca întreaga ofertă masivă de datorii să fie ușor digerată și să rămână lichidă, s-ar putea prăbuși în curând, ducând la consecințe neașteptate și tulburătoare asupra complexului Trezoreriei, așa cum este datoria SUA.crescând cu zeci de miliarde în fiecare zi.

După cum a raportat Bloomberg mai întâi, marți SEC-cele mai bine cunoscute pentru că nu și-a putut păstra contul X în siguranță după ce a dezactivat voluntar 2FA și a fost piratat cu o zi înainte de un anunț istoric ETF bitcoin în ceea ce poate fi cel mai umilitor moment din istoria agenției-a decis într-un vot 3 la 2 să intensifice supravegherea tranzacționării ratelor de către firme, care sunt din ce în ce mai responsabile pentru lichiditatea pe cea mai mare piață de obligațiuni guvernamentale din lume, dar numai pentru că folosesc trilioane ca efect de pârghie.Noile reglementări s-ar aplica și participanților de pe piață la obligațiuni guvernamentale suplimentare, acțiuni și alte titluri de valoare.

Cu lacheul SEC al lui Liz Warren, Gary Gensler, care a ajuns pe piața Trezoreriei și pe industria fondurilor private, având nevoie de mai multe balustrade, revizuirea de marți ar putea forța zeci de firme să se înregistreze ca dealeri și să se confrunte cu noi reglementări, ceva ce este puțin probabil să facă.

Deoarece a fost implozia catastrofală a comerțului de bază-sau mai degrabă pârghia care l-a menținut viabil-în septembrie 2019 și din nou în martie 2020 care a declanșat o situație de urgență panicată reacție a Fed, nu este o surpriză faptul că autoritățile de reglementare au căutat modalități de a obține mai multe informații în registrele fondurilor speculative care se amestecă în comerț.

În conformitate cu regulile, dealerii ar include firme care cumpără și vând valori mobiliare în cont propriu, ca parte a cursului obișnuit al activității lor.eticheta are, de asemenea, mai multă supraveghere din partea Autorității de Reglementare a Industriei Financiare, susținută de industrie.

Noile reguli s-ar aplica multor firme de tranzacționare care obțin venituri din capturarea spread-urilor dintre oferta și cerere sau celor care exprimă interes la sau aproape de cele mai bune prețuri disponibile de ambele părți ale pieței pentru aceeași valoare.Cei care administrează active de 50 de milioane de dolari sau mai puțin ar fi scutiți, potrivit comisiei.Desigur, acele firme sunt irelevante, iar cele care contează sunt fondurile speculative multistrat care au alocat sute de miliarde de active de reglementare cu adevărat efect de levier pentru a stabili baza Trezoreriei cash-futures-fondurile speculative sunt mult timp subiacent.numerar TSY și scurt viitorul TSY într-o tranzacție uriașă, de unde și numele -  și valorificând mici prețuri greșite.

>

Unele dintre fondurile speculative care sunt cele mai agresive în tranzacționarea de bază sunt cine este cine de nume multi-strat și "pod”, cum ar fi Millennium, Citadel, Balyasny , Point73 și Exodus Point.După cum se arată în graficul de mai jos, cele 5 nume de top au, în mod colectiv, active de reglementare de peste 1 trilion USD, ceea ce reprezintă un efect de pârghie de reglementare de 6,3 ori asupra activelor nete subiacente!

>

Nu doar noi avertizăm că relansarea violentă a comerțului de bază va fi baza următorului mega-crash...

aici este locul unde va începe următoarea prăbușire cu adevărat mare https://t.co/XcK2RezYEk

— zerohedge @zerohedge 1 februarie 2024

...în prezentarea sa din 30 ianuarie TBAC a avertizat că efectul de pârghie sectorul fondurilor speculative de tranzacționare de bază este în creștere și a concluzionat că "strategiile de tranzacționare cu valoare relativă sunt cel mai probabil factor de reducere a fondurilor cu efect de levier structural în contractele futures ale trezoreriei și propun unele relații relevante pentru ca Trezorerie să le monitorizeze.tranzacție pe bază de futures."

Unele dintre cele mai importante momente din prezentarea respectivă pdf complet de mai jos.începând cu schimbările dramatice recente ale poziționării viitoare a TSY în funcție de tipul de investitor, în special managerii de active care sunt long futs și fonduri de levier sau fonduri speculative care sunt scurte:

• Recent, s-au înregistrat creșteri mari atât în ​​ceea ce privește pozițiile managerilor de active, cât și ale fondurilor cu efect de levier în contractele futures ale trezoreriei.
• Din noiembrie 2021, administratorii de active AM și-au mărit poziția netă de la 100 de miliarde de dolari la peste 700 de miliarde de dolari, în timp ce fondurile cu efect de levier LF s-au mutat de la fix la scurt cu aproape 800 de miliarde de dolari.1
• Atunci când sunt normalizate în funcție de dimensiunea pieței de trezorerie din Figura 4, tendințele recente arată similar.Un lucru interesant de remarcat este că dimensiunea pozițiilor AM și LF este similară cu vârful din 2019 nu mai mare.
• În perioada 2006-2007, pozițiile relative AM și LF au fost inversate.Această schimbare ar putea indica o evoluție structurală a ecosistemului și modul în care se comportă diferiți investitori.

>

Câteva detalii suplimentare:

• Cea mai mare parte a poziției nete în contracte futures este concentrată în contracte cu durată mai scurtă TU, FV și TY, probabil din cauza cantităților mai mari de Trezorerie restante în aceste compartimente de scadență.
• În prezent, aceste trei contracte reprezintă 80% din poziția noțională a managerului de active nete și 55% din poziția netă echivalentă TY.

>

Prezentarea continuă apoi pentru a discuta câteva dintre elementele fundamentale ale tranzacției de bază trebuie citit pentru oricine nu este familiarizat cu motivele pentru care fondurile speculative sunt atât de atrase de el și apoi își îndreaptă atenția asupra tipului de randamente generate de fondurile speculative în tranzacția de bază TSY, precum și asupra efectului de levier asociat.Aici aflăm că "indicativ”, levierul implicat este de 20x sau, cu alte cuvinte, o reducere pozițională de doar 5% din tranzacția cu perechi-care a fost văzută în mod repetat în timpul șoculului covid din martie 2020-este suficient pentru a șterge toate acțiunile din tranzacție!

Și ceea ce este și mai terifiant este că recunoașterea tacită și tacită a TBAC că "marjele repo și futures permit un efect de levier mai mare”, motiv pentru care se poate fi sigur că multe fonduri speculative folosesc acest lucru, sau pârghie chiar mai mare decât de 20 de ori!

De ce? Deoarece, așa cum subliniază TBAC în propoziția următoare, "levierul de 20x ar putea genera randamente excedentare anuale de 9-10% folosind acest cadru”, ceea ce este grozav, presupunând că nu se întâmplă nimic rău, dar, deoarece LTCM va garanta și deoarece evenimentele din martie 2020 au arătat că nu este niciodată cazul și, de fapt...

Martie 2020 ar fi mai mult decât șters capitalul propriu într-o astfel de strategie, explicând stresul din această perioadă.În măsura în care aceste strategii trăiesc în interiorul multimanagerilor, este posibil să fi fost injectat alt capital în această perioadă.

>

O ultimă întrebare: cât de mare este comerțul de bază la urma urmei avem nevoie de un context pentru a cuantifica riscul sistematic.Ei bine, răspunsul este că nimeni nu știe, deoarece defalcarea cât de mult capital de reglementare este alocat tranzacțiilor de bază este secretă, și de aceea SEC cere acum mai multă claritate și va începe să trateze comercianții de bază ca dealeri<./p>

Conform TBAC, recenta cercetări de la Fed sugerează că comerțul de bază a crescut în dimensiune în ultimul timp, similar nivelurilor observate în 2018-2019.Ei citează datele futures, dar arată și unele dovezi de pe piața de repo sponsorizată și datele de înregistrare a garanțiilor, prezentate mai jos:

>

O altă bucată de a fost lansată în septembrie 2023 cuantifică tranzacția de bază la 550 miliarde USD.Autorii au folosit date din formularul PF, iar dimensiunea pare destul de compatibilă cu dimensiunea expunerii futures la momentul respectiv.

>

În concluzie, scrie TBAC, "estimarea mărimii valorii relative a AUM este dificilă mai ales că o mare parte a capitalului care urmărește aceste strategii poate fi încorporată în fonduri speculative multimanager, unde sunt disponibile puține date publice despre alocările substrategiilor.”

Ceea ce explică de ce SEC se străduiește acum să descopere cât de mult capital este cu adevărat alocat tranzacțiilor de bază în cadrul fondurilor speculative multi-manager/multi-strat, dar pe baza analizei noastre rapide asupra efectului de pârghie de reglementare, suma reală alocată pentru baza este ordine de mărime mai mare de 550 de miliarde de dolari, mai probabil în stadiile de peste 2 trilioane de dolari din întreaga industrie globală a fondurilor speculative.

Și iată-l: tot comerțul de bază este, este cea mai recentă manifestare a comerțului "a strânge bănuți în fața unui steamroller”, pentru că atunci când funcționează, generează 10% randamente în fiecare an ca un mecanism de ceas, singurul factor de blocare fiind cât de mult efect de levier are acces un fond speculativ.

Cu toate acestea, în timpul unei crize, cum ar fi fiasco-ul repo din septembrie 2019 sau prăbușirea din martie 2020, totul se duce la naiba...iar Fed se grăbește să salveze nu doar băncile, ci și fondurile speculative care sunt acum atât de strâns întrepătrunse în țesătura financiară prin legături foarte libere și generoase de Prime Brokerage pe care băncile centrale nu au de ales decât să-i salveze pe toată lumea, inclusiv pe miliardarii care administrează fondurile speculative care au realizat trilioane de tranzacții de bază!

* **

De înțeles, industria fondurilor speculative a făcut lobby agresiv împotriva regulilor de când acestea au fost propuse în 2022.Grupurile din industrie au mers chiar până la a numi cerințele propuse o "amenințare existențială” pentru anumite strategii de tranzacționare, deoarece ar expune mult mai multe informații despre cât de mult levier folosesc fondurile speculative, lăsându-le astfel vulnerabile la raidurile de către colegii lor.Ei au spus că modificările, dacă sunt adoptate, ar putea stimula firmele să părăsească piețele pentru a evita costurile suplimentare.

Și acum întrebarea este dacă au spus adevărul, pentru că dacă acesta este într-adevăr cazul, atunci lichiditatea de pe piața de trezorerie se va evapora exact atunci când este cea mai necesară: atunci când Trezoreria SUA adaugă trilioane în datorii brute la fiecare trimestru pentru a ține pasul cu cererile înfiorătoare ale administratorului Biden pentru stimulente fiscale.

Cu toate acestea, planul final al SEC elimină unele elemente care au atras cea mai mare furie din industrie, cum ar fi un declanșator pentru înregistrarea de 25 de miliarde de dolari în tranzacții lunare cu titluri, cu toate acestea, majoritatea numelor de top tranzacționează acest prag de multe ori.Cu toate acestea, nu este clar dacă modificările vor fi suficiente pentru a evita o provocare juridică.Industria fondurilor private dă deja în judecată SEC pentru alte reglementări noi.

La rândul său, SEC a susținut că înregistrarea este necesară deoarece firmele care alcătuiesc o cantitate atât de mare de volumul de tranzacționare cu trezorerie raportează Bloomberg.Autoritatea de reglementare a spus că planul va asigura că firmele implicate în activități similare sunt reglementate în mod similar, deoarece multe firme active pe piață sunt deja etichetate ca dealeri.

Regula, care a fost adoptată după un vot strâns de 3-2, va intra în vigoare la 60 de zile de la publicarea în Registrul Federal.Companiile ar trebui să respecte cerințele de înregistrare la un an de la acea dată.În acel moment, lichiditatea de pe piața de obligațiuni poate dispărea.

Prezentarea completă trebuie citită TBAC este mai jos link pdf.