De la Bas van Geffen, Senior Macro Strategist la Rabobank

Datele din SUA au adăugat și mai mult optimismul piețelor că Fed ar putea fi capabilă să obțină o aterizare ușoară până la urmă.PIB-ul din trimestrul IV a depășit așteptările cu o marjă largă.Rata de creștere de 3,3% se adaugă la puterea neașteptată din trimestrul al treilea.O parte din această surpriză pozitivă a fost determinată de componente volatile, cum ar fi construcția de stocuri și exporturile nete.Totuși, cheltuielile de consum au reprezentat cea mai mare parte a creșterii în ultimul trimestru al anului 2023, în timp ce investițiile în afaceri s-au extins într-un ritm moderat.Deși este din nou o recesiune amânată, nu suntem convinși că este anulată.Raportul privind PIB-ul prezintă un contrast puternic cu datele bazate pe sondaje, care indică o răcire a economiei SUA.

Dar președintele Lagarde a fost principalul motor al piețelor ieri.BCE a menținut ratele în așteptare, așa cum era de așteptat.Cu toate acestea, împotriva așteptărilor și contrar efortului concertat de către șoimi și porumbei deopotrivă în săptămâna anterioară întâlnirii, președintele Lagarde a respins mult mai puțin prețurile pieței.Piețele au interpretat acest lucru ca fiind net dovish, iar randamentele au scăzut peste tot.

Președintele BCE a indicat într-adevăr că Consiliul a fost de acord că este prea devreme pentru a discuta reducerea ratelor.Procesul dezinflaționist trebuie să avanseze mai mult înainte ca Consiliul să poată fi sigur că inflația își va atinge ținta de 2% într-o manieră durabilă.Acestea fiind spuse, factorii de decizie politică par să fi devenit puțin mai optimiști cu privire la calea așteptată a inflației.Lagarde a rezumat că datele primite au confirmat în mare măsură evaluarea anterioară a Consiliului guvernatorilor asupra perspectivelor inflației și că tendința de scădere a inflației de bază a continuat în general.Inflația internă este totuși excepția cheie.Insiderurile BCE au sugerat Reuters că discuțiile ar putea începe în martie sugerează că inflația se îndreaptă deja spre 2% anul acesta.Acesta este marele avertisment.

În ultimele luni, inflația sa dovedit într-adevăr mai bună decât se anticipase.Dar nu suntem pe deplin convinși că inflația de bază converge către țintă la fel de repede pe cât pare să se aștepte BCE.Inflația internă, pe care Lagarde a numit-o excepția de la regulă, subliniază riscul ca cererile salariale și marjele de profit să încetinească procesul dezinflaționist.

BCE recunoaște că piața muncii rămâne strânsă, dar consideră scăderea numărului de locuri de muncă vacante ca un semn că cererea de forță de muncă slăbește.Consiliul se așteaptă ca acest lucru să atenueze treptat cererile salariale.În plus, Lagarde a părut destul de optimist că firmele absorb costurile salariale mai mari prin scăderea marjelor lor.

Cu toate acestea, sondajul PMI lansat mai devreme în săptămâna aceasta nu susține această concluzie.Raportul a menționat că "creșterea costurilor din sectorul serviciilor a accelerat în cursul lunii, contribuind la cea mai abruptă creștere generală a prețurilor practicate pentru bunuri și servicii din luna mai trecută.” În timp ce sondajul la nivelul zonei euro nu a oferit nicio explicație suplimentară pentru Această creștere a costurilor inputurilor, respondenții germani au subliniat influența cererilor salariale.Angajatorii rămân reticenți în a-și concedia o parte din forța de muncă, în special în sectorul serviciilor.Angajații folosesc bine acest lucru pentru a negocia creșteri salariale peste medie.O dinamică similară este încă cea mai plauzibilă explicație pentru creșterea costurilor inputurilor raportate de angajatorii din sectorul serviciilor din alte țări din zona euro.

>

În plus, creșterea prețurilor practicate sugerează că companiile sunt încă capabile să transfere majoritatea acestor costuri către utilizatorul final.Acesta este un semnal roșu pentru două dintre articolele de pe "lista de cumpărături” a dezinflației Lagarde: evoluția salariilor și marjele de profit.

În plus, factorii de decizie se așteaptă în continuare ca o redresare condusă de consumatori să înceapă în cursul anului 2024.Ocuparea forței de muncă ridicată, creșterile salariale și inflația mai scăzută ar trebui să susțină veniturile disponibile și consumul.Cu toate acestea, dacă acesta este cazul, nu ar trebui BCE să se aștepte și ca recenta scădere a posturilor vacante să se oprească? Și nu înseamnă asta că angajații pot avea o putere de negociere structural mai mare decât înainte, în timp ce existența cererii permite companiilor să transfere o parte din aceste costuri către utilizatorul final?

Având în vedere aceste riscuri, ne așteptam ca BCE să rămână mai precaută.Această precauție este implicit încorporată în abordarea BCE dependentă de date.Totuși, accentul mai mic pe riscurile în creștere iese în evidență ca un degetul mare dureros, așa cum demonstrează acțiunea prețurilor de ieri.

Iar acestea sunt doar riscurile interne.Hamas și Israelul nu au reușit încă să cadă de acord cu condițiile vreunui încetare a focului, așa că conflictul din Orientul Mijlociu continuă.Atacuri houthi au dus deja la o creștere bruscă a costurilor de transport maritim de la începutul anului, în special pentru rutele dintre Asia și Europa.Acest lucru îl face un risc deosebit pentru lanțurile de aprovizionare și prețurile de pe continentul european.Acest lucru face cu atât mai remarcabil faptul că Lagarde părea să minimizeze riscul de creștere a costurilor din evoluțiile din Marea Roșie.

>

Reuters a raportat că China acum presează Iranului să spună despre cum atacurile lor.Până acum, China a rămas pe marginea conflictului.Houthii nu vizau navele chineze, iar China probabil nu se deranjează că țin marina americană ocupată.Dar, desigur, nu toate exporturile chineze sunt transportate pe nave chineze.Deci atacurile ar putea încă dăuna intereselor economice ale țării.Având în vedere problemele interne care încă afectează economia chineză, Beijingul dorește probabil să evite ca și cererea externă să scadă.Și nu doar pe termen scurt.Reziliența lanțului de aprovizionare a reprezentat o preocupare de la perturbările comerciale din timpul pandemiei, ceea ce a dus la diversificarea departe de China.Preocupările cu privire la relația dintre China și Occident procedează la fel.O întrerupere prelungită a rutei maritime la Marea Roșie nu poate decât să accelereze aceste procese.

Pentru că pe plan intern, lucrurile încă nu arată prea luminos.Până luni trecută, indicele Hang Seng a pierdut peste 12% până în prezent.Indicele fiind la cel mai scăzut nivel din ultimii 19 ani a declanșat intervenții guvernamentale.Beijingul a propus să folosească numerar în conturile offshore ale întreprinderilor de stat pentru a susține piața de valori – aruncând bani buni după rău.

Și PBOC va reduce rata rezervelor obligatorii.Reducerea rezervelor obligatorii ale băncilor ar trebui, teoretic, să crească capacitatea băncilor de a acorda noi împrumuturi.Cu toate acestea, aceasta necesită cerere de credit.Și pentru aceste bănci este nevoie ca profiturile așteptate să depășească riscurile potențiale.Ambele sunt în cel mai bun caz îndoielnice, având în vedere gradul de îndatorare deja mare a diferitelor sectoare ale economiei chineze.

Măsurile anunțate au oprit sângerarea – deocamdată.Indicele Hang Seng a revenit cu 6,6% de luni.Rămâne însă de văzut cât de durabilă este această revenire.Mai rău, măsurile de sprijin au venit prea târziu pentru multe gospodării.Mulți comercianți cu amănuntul au investit în contracte care pot fi revocate, mai degrabă decât în ​​acțiunile subiacente.Scăderea bruscă a indicelui a distrus deja aceste note structurate.Rebound-ul din această săptămână nu face decât sărare în răni: comercianții cu amănuntul care și-au văzut contractele apelate nu au beneficiat de rebound-ul din această săptămână.Bloomberg estimează că comercianții cu amănuntul au pierdut aproximativ $1.6 miliarde Acest lucru nu augurează prea bine pentru încrederea consumatorilor și pentru cheltuielile consumatorilor, care erau deja slabe pentru început